开云电竞老佐：华阳汽车电子业务分析国庆节有空，写了一篇《斑马网络和荣威RX5深度研究》，按惯例阅读量一般为1000-2000，没想到最后达到了5000多。有朋友指出原文存在错误，荣威RX5液晶仪表供应商应为马瑞利。

　　写成一篇文章，无法逐句核实，错漏之处难免。有人热心指出，真的非常感谢。欢迎通过微信号和老佐互动。

　　近日，广东省惠州市华阳集团股份有限公司在深交所中小板上市。证券简称为“华阳集团”,证券代码为“002906”。本次公开发行7310万股，募资9.41亿元，将用于汽车信息娱乐及车联产品、汽车空调控制系统等项目。

　　华阳集团是国内汽车电子领域的领头羊之一，主要产品分为汽车电子产品、精密电子部件产品、精密压铸产品以及LED 照明产品等。本文主要研究其汽车电子产品。本文中出现的“发行人”特指华阳集团。

　　华阳公司汽车电子板块的业务规模及占比呈现持续上升的趋势。2014年、2015 年和2016 年，公司汽车电子板块收入占主营业务收入的比例分别为56.45%、58.64%和63.99%；汽车电子板块毛利占主营业务毛利的比例分别为74.70%、75.64%和78.00%。

　　汽车电子板块收入较为稳定但是具有一定风险。2014 年度开云电竞、2015 年度及2016年度开云电竞，华阳汽车电子板块分别实现主营业务收入256,237.44 万元、241,550.63 万元和270,025.19 万元。由于汽车电子总体属于充分竞争行业，且前装业务主要客户为整车厂商，该等客户通常对同一产品会确定 2 家以上的供应商，市场竞争激烈。如公司未来在产能建设、仓储配套、质量保障开云电竞、研发投入、工艺改进、设备更新、降低成本等方面不能达到整车厂商的要求，将面临营业收入、市场份额及毛利率下降的风险。

　　随着汽车电子业务板块的发展，特别是汽车电子前装业务的发展，汽车制造企业已成为华阳公司的主要客户群体。2016年，华阳公司前五大客户中，汽车制造企业已达三家，对这三家企业的销售收入占公司总销售收入的28.15%。

　　预计未来汽车制造企业将仍然是公司主要的客户，且客户集中度在短期内可能不会出现明显下降，主要是三个方面的原因：首先，汽车行业的品牌、资金、技术、规模、安全性等相对较高的准入门槛决定了整车企业及零部件一级供应商数量较少且比较集中，专业化的汽车零部件企业只能在相对集中的目标群体内开发客户。

　　其次开云电竞，汽车零部件需求方对下级供应商的遴选和考核周期漫长而严格，一旦确立业务合作关系，即形成相互依存、共同发展的长期战略合作格局，因而公司在规模较小的情况下赢取的长期战略合作客户相对集中；

　　再次，公司目前受产能、资金所限，暂时难以应对全面开发其他大客户带来的研发和销售投入以及产能扩张压力。汽车制造企业一般需要经过严格的程序选择供应商，并且通常情况下与供应商保持较为稳定的合作关系。该情况也有助于保持公司业务及客户的稳定性。

　　汽车电子板块的主要生产工艺包括SMT（线路板印刷贴片）、组装、测试、检测等几大环节。以公司车载信息娱乐产品生产流程为例，产品的生产流程图如下：

　　汽车电子业务根据直接服务对象的不同划分为前装业务和后装业务。在前装市场，汽车制造商通常会根据其每一车型的规格开云电竞，采购某一供应商提供的汽车电子产品，并服务于汽车的整个生命周期开云电竞开云电竞。前装业务的特点是公司供应的产品会被纳入整车厂商车型的整体设计过程中，一般为批量供货。华阳公司前装业务目前全部为国内前装业务，客户主要为国内的自主品牌汽车生产企业，包括长城汽车、吉利汽车、北汽银翔、一汽轿车、江淮集团等开云电竞。公司前装业务的主要产品为车载音频播放器、车载音视频播放器/车载影音导航系统等开云电竞。

　　公司后装业务主要是指公司针对出厂后汽车车型进行产品研发和生产，并通过汽车零部件经销商、4S 店等渠道进入市场的业务模式，用于产品升级或替换。根据客户所在区域的不同，华阳公司后装业务分为国内后装业务和国外后装业务。因销售方式不同，公司后装业务分为直销模式和经销模式。

　　华阳公司国内后装业务的主要客户包括一汽大众销售公司、一汽股份销售公司等直销客户及济南陆通汽车销售服务有限公司开云电竞、江西百合汽车用品有限公司等车载电子产品经销商，主要由客户销售给终端用户并实施安装。公司车载电子产品在国内主要实行自有品牌的经销模式，产品主要为车载影音导航系统等。

　　华阳公司国外后装业务主要采用ODM业务模式，即公司根据海外品牌商的需求进行产品设计、生产后再销售给海外品牌商，由其在当地以品牌商的相关品牌进行销售。公司国外后装业务的客户主要为Pioneer、Clarion、Blaupunkt 等。公司国外后装业务的产品主要为车载影音导航系统和行车记录仪等。

　　华阳仅在汽车电子板块中的国内后装市场存在经销销售模式，其余板块和汽车电子板块中的国内前装市场和国际销售均为直销销售模式。2014年、2015 年和2016 年华阳经销收入分别为21,441.98 万元、8,071.83 万元和2,605.05 万元，占各期主营业务收入比例分别为4.72%、1.96%和0.62%。报告期华阳经销收入占比总体呈下降趋势，主要由于国内汽车整车生产厂商逐步在前装环节即已安装按车型或车系定制化的汽车影音导航系统，后装零售标准化设备市场逐步缩小。

　　华阳截至2016 年末、2015 年末、2014 年末经销商各有41家、64 家、75家。2016 年、2015 年和2014 年向前五大经销商销售收入之和占总经销收入比例分别为64.45%、50.37%和30.43%开云电竞，呈逐年提高趋势，主要原因是汽车影音导航系统后装市场缩小且竞争加剧使得市场集中度提高。

　　华阳汽车电子板块主要产品为车载音频播放器、车载音视频播放器以及车载影音导航系统。其中，车载音视频播放器与车载影音导航系统生产线具有较强的通用性，公司可以根据客户的需求以及对于市场的判断较为灵活的调整产品之间的生产配比。报告期内，公司持续对车载音视频播放器及车载影音导航系统的产能进行扩容与技术升级，引进混流平台生产线以及自动、半自动化生产线，确保公司车载音视频播放器以及车载影音导航系统的产能能够满足市场的需求。

　　由于公司主要采取根据订单以销定产的生产模式，因此各个业务板块的产销率均维持相对较高的水平，各个业务板块主要产品的产销率情况如下所示：

　　车载视频播放器/车载影音导航系统销售收入于2016 年显著增长，主要原因是经过多年积累，2016 年华阳公司前装汽车电子业务中车载视频播放器/车载影音导航系统销售大规模增长。

　　汽车电子板块其他产品包括：行车记录仪、车载摄像头、抬头显示（HUD）、汽车空调、汽车滑动机构、车载无线充电。

　　公司不断开拓高质量前装车厂客户，优化产品组合，加大了车载视频播放器/车载影音导航系统的产量占比及销售收入占比；同时虽然该类产品的单个型号单价可能因行业规律出现一定幅度的下降，但公司持续开发新产品及新功能（例如手机互联功能提升等），以使该类产品整体的平均单价在报告期内持续提升；由于需求及生产成本逐步下降，车载音频播放器之平均单价在报告期内有所降低。

　　华阳公司汽车电子板块进料加工复出口收入主要来源于Pioneer、Clarion、Blaupunkt等出口外销客户。2015 年汽车电子板块进料加工复出口收入较2014年度减少主要是由于来自于Pioneer 和Clarion 的订单有所减少所致；2016 年汽车电子板块进料加工复出口收入较2015 年度有所回升主要是由于来自于Pioneer的收音类产品订单增加所致。

　　报告期内（2014-2016，下同）一直位列板块前十名客户的有长城汽车、Pioneer、北汽银翔汽车、延锋汽车饰件开云电竞、东风柳州汽车有限公司和上汽通用五菱汽车股份有限公司，大部分为前装市场客户。

　　报告期内新进入华阳前十大客户的有远景汽配（吉利汽车）、江铃集团、北京汽车集团和江淮集团，均为前装市场客户。

　　报告期华阳公司向一汽股份销售收入下降主要原因是一汽股份近年奔腾车系多款车型轿车销量未达预期，使得对于零部件采购减少。2015 年向长城汽车销售收入下降，主要原因是华阳向长城汽车提供配套的旧车型销量减少以及新车型尚未量产，2016 年随着长城SUV 新车型销量增长，相关车型零部件采购量有所提升。

　　华阳汽车电子板块前十名客户多数为汽车整车生产厂商。因每款车型研发时间通常长达3-4 年，而零部件设计通常伴随整车设计进度不断调整，零部件供应商在设计阶段就会涉入。量产后汽车零部件的生产质量和稳定性对于汽车整体质量影响较大，因此汽车整车厂商选择零部件供应商较为谨慎，但一旦成为其供应商且建立良好合作关系后，双方合作期限相对较长。对于单款车型的某一零部件，供应关系一般贯穿车型整个生命周期。华阳与整车厂商签订合同的初始期限多为1 年，且销售合同中一般约定如无新协议或通知对方不续约，则合同自动续约延长1 年。华阳与长城汽车首次签订销售合同时间为2007 年4 月，与北汽银翔首次签订销售合同时间为2013 年10 月。

　　2014年、2015 年和2016 年华阳公司各期向前五大供应商采购的金额占比分别为33.39%、31.39%和29.71%。来自德赛采购原材料主要为前装汽车影音导航设备面板。2014 年德赛业务人员变动，而在新项目上的报价偏高使得未合作新项目，且原机型因整车厂商的升级换代销售量下降，相应采购量降低。2016 年7 月德赛业务人员有所调整，新项目相关报价有所降低，因此华阳在2016 年下半年与其开始就4 个新项目开展合作。

　　华阳自中国电子器材采购原材料主要为前装汽车影音导航设备所用的飞思卡尔（Freescale）的芯片套片。中国电子器材是飞思卡尔在中国地区的代理商。华阳2014 年自中国电子器材采购占比大幅提高，主要原因是前装汽车影音导航设备销售量增加使得相关芯片采购增加。

　　华阳自SingleElectronics 采购原材料主要为群创光电（Innolux）的TFT液晶显示屏和中华映管（ChungHwa Picture Tube）的TFT 液晶显示屏。华阳2014 年自SingleElectronics 采购占比大幅提高，主要原因是由于前装业务量增加，中华映管液晶屏用量增加且其单价高于群创光电液晶屏。Single Electronics为群创光电指定代理商。

　　报告期华阳主要原材料品类的平均采购价基本处于供应商报价区间内，因各品类中零部件仍存在较大差异，因此供应商报价区间范围较大开云电竞。上述品类的华阳采购价和供应商报价情况如下：

　　截至2017 年3 月31 日开云电竞，华阳公司拥有420 项中国境内的专利和1 项中国境外专利，拥有60 项著作权开云电竞，55项互联网域名。

　　在车载终端集成通讯模块或与智能手机共享数据通讯开云电竞，通过GPS/北斗芯片相位、伪距输出的原始观测值与广域实时精密定位系统播发的卫星定位误差补偿数据融合处理，使得卫星定位精度优于1m，大幅提高卫星定位精度，提升车载导航应用的用户体验，公司与国家卫星定位系统工程技术研究中心联合研发，是科技部863 项目技术成果转化示范项目，具备国际领先水平。

　　为满足车载移动互联网应用需求，公司先后完成了车载信息服务平台架构、信息交互的数据接口定义、呼叫中心（Call Center）、坐席软件、在线增值服务应用的开发，重点解决了蓝牙一键通、中间件、分布式计算、负载均衡、信息安全等关键技术问题，为用户提供一站式的车载信息服务。

　　在智能手机与车载终端互联互通方面，掌握了硬件连接、软件连接、屏幕映射、校准、音视频等数据传输、人机交互信号控制等关键技术难点，实现了Carplay、Miracast、Mirrorlink等多种形式的互联互通应用。

　　公司具备自主开发汽车总线技术的能力，已经掌握CAN、LAN 总线的关键技术如网络管理、诊断、BOOTLOADER 等开云电竞，已经成功配套国内部分前装车型。

　　车内声场重现技术是公司通过自主创新，自行研发的一项技术。通过运用数字处理技术,结合室内声学理论和专业的电声检测设备,对车内声场进行相关调整,使之达到理想声场的音质效果。目前该技术已经在国内多款前装车型和后装市场上应用。

　　汽车电子产品板块的同行业上市公司中，1）索菱股份主要生产销售以导航和多媒体应用为主的多媒体导航车载信息终端系统；2）均胜电子主要生产销售空调控制与中控台面板，3）京威股份主要生产销售汽车智能电子集成控制系统，包括空调智能集成控制系统、无钥匙进入系统、轮胎防爆预警系统等。

　　在汽车电子板块，2016 年车载视频播放器/车载影音导航系统的毛利同比增加9,030.03 万元，主要因为2016 年汽车行业整体回暖开云电竞，该类产品的销售收入同比增长25,445.70 万元。2016 年车载音频播放器毛利同比增加2,115.67 万元，主要是因为：

　　1）2016 年我国汽车行业自主品牌发展迅速，该类产品的销售收入同比增长4,271.73 万元；2）该类产品的毛利率同比上涨5.09%。2016 年该板块的其他产品毛利同比增长1,891.88 万元，主要是因为空调、倒车摄像头、行车记录仪、车载无线充电等新型产品陆续投产，并逐步形成规模，且毛利率均超过20%。