【深度好文】智能手机与PC对比产业成长仍可期（1）智能手机出货量渗透率已超过70%，自2016 年以来增速放缓，逐渐进入存量替换阶段，随着近期行业股价的下跌，部分投资者认为未来智能手机终端和供应链将遵循PC 行业近年来的下滑趋势。但我们认为，智能手机的发展特点及推动因素与PC 机存在多方面的巨大差异，经历数个季度的调整后，未来依然有望继续保持持续成长势头。
在PC 笔记本电脑中，CPU 和操作系统占总成本的比重分别约为20%和15%，合计高达35%。而在手机产业链中，应用处理器AP 占总成本比重仅为7%，谷歌安卓操作系统核心免费开源授权给手机厂商，手机厂商通常修改添加自己的用户界面和各种互联网服务，处理器和操作系统公司的话语权大为减弱。
另一方面，英特尔和微软在PC 主芯片和操作系统市场处于垄断地位，市场份额分别高达85%和95%以上。由于CPU 在PC 中的重要地位，英特尔控制了PC 的很多硬件标准制定，包括各种接口标准等，微软则通过操作系统垄断着软件生态系统，甚至借机取得了办公软件、浏览器等应用软件市场的垄断地位。
Wintel 的垄断和主导减弱了整机厂商的品牌影响力，消费者常常以英特尔处理器为选购PC 的标准，操作系统也是微软的标准化产品，除了ThinkPad 等个别品牌，用户很少感受到整机厂商的价值和品牌影响力。
英特尔和微软的超额利润压制了环节的利润空间和创新能力，没有溢价能力的整机厂商只能获得10-15%的毛利率，因而把降低成本和提高效率为主要目标，把本应投入巨大资源的核心环节研发设计外包给四大ODM 公司。除了个别高端产品，ODM 在PC 市场的渗透率高达90%以上。ODM 公司擅长降低成本和提高效率，毛利率更是低达5%以下，难以研发出具有创新力的产品，结果必然是产品同质化严重，消费者替换需求低迷。
我们认为，整机商主导比核心零部件商主导更利于产业的发展。单一零部件的创新方向较为有限，一旦进入创新瓶颈期，可能减缓整个产业的创新速度，具有创新力的整机商可以引领多个不同的零部件厂商积极创新，相互促进，从而保持整个产业的持续创新。
PC 产业的早期发展以英特尔处理器的主频升级为主旋律，这一趋势在2005 年的奔腾处理器中达到约3GHz 的顶峰，在总线传输速度、功耗等因素的约束下，英特尔陆续推出双核、四核、六核处理器，英特尔在2007 年提出通过工艺制程和微架构上升级的Tick-Tock 战略。到2010 年，大多数PC 用户发现数年前的PC 性能足以满足各种日常用途，PC 面临换机需求不足的危机。
行业主导方英特尔和微软在2007-13 年开始陆续推出UMPC（超便携个人电脑）开云电竞、MID（移动互联网设备）、netbook（上网本）、ultrabook（超极本）等产品标准，甚至直接认证触控屏等相关零部件供应商，但一方面这些新产品的新功能不贴合用户需求，另一方面微软和英特尔缺乏对零部件的直接掌控力，产业链协同效应难以体现，最终效果甚微。2012 年，在PC 产业链中原本只做操作系统的微软越俎代庖地推出自己品牌的笔记本电脑Surface，在整机厂商的质疑声中仍未扭转PC 市场惨淡的局面。
智能手机产业则一直以来以整机厂商为主导，苹果、三星、华为等厂商都自己开发核心处理器、甚至更多的各种芯片，也与核心零部件供应商紧密合作，发挥了巨大的创新潜能。
行业创新龙头苹果自2007 年把电容式多点触控屏加入手机中，2008 年开创App Store 手机软件分发模式，2013 年首次在手机中应用按压式电容指纹识别，2017 年首次在手机中加入深度摄像头3D sensing 用于人脸识别等，每次创新都拉动了用户换机潮。
行业规模龙头三星也通过2010 年的AMOLED 炫丽屏，2012 年的大屏手机phablet 及触控笔，2016年的虹膜识别等创新让Galaxy S 和Galaxy Note 系列旗舰手机达到每年合计5000 万部以上的出货量。
过去3-4 年，随着国内品牌逐步突破2000 元、3000 元，甚至4000 元的零售价格门槛，创新也成为华为等公司的发力方向：2017 年的手机人工智能芯片、2018 年的三摄都是华为引领的手机行业的重要趋势，Oppo、小米等公司也都围绕摄像头、充电、外观等方面推出特色产品。
创新的必要性使得手机行业没有出现PC 行业的研发设计外包的问题。根据IHS Markit 研究数据，2017 年手机ODM 公司智能机共计出货3.19 亿部，占智能手机总出货量的比重仅约20%，远低于PC 行业的90%以上。事实上，手机ODM 公司智能机出货自从2011 年开始持续下滑，并在2017年智能手机整体增长的背景下下滑24%，主要原因在于依赖于ODM 的小品牌市占率持续下滑而市占率提升的Oppo、vivo、华为等主要自己研发。IHS 预测，中国手机ODM 的出货量将持续下滑，在2022 年将仅为2.4 亿部。手机ODM 市场的萎缩反映了整机品牌厂商对于创新的重视。
智能手机便携性好，用途比PC 丰富很多，已成为用户离不开的工具。PC 主要依托于本机不联网应用和互联网应用，用途主要包括办公、社交、媒体、娱乐等特定的活动，依托于移动互联网的智能手机能够带来更灵活广泛的用途，并与生活工作息息相关，因此人们使用智能手机的频率和时间显著高于PC。
用途的差异影响了产品升级路径的不同，PC 的升级主要依靠提升核心计算能力来提高终端的数据运算、信息处理等任务的效率。PC 过去20 年的快速普及伴随着单价的下降，PC 的用途并没有显著变化，产品同质化严重，而自2010 年进入存量替换阶段后，各厂商更是大力控制成本，凭借提升运营效率和降低价格抢占市场份额。由于缺乏足够颠覆性的功能创新，用户的换机意愿呈现显著下降趋势，根据英特尔的数据，PC 用户换机周期已由之前的4 年延长至6 年，进而导致近年来PC 全球销量逐年下滑的趋势。
手机用途的灵活性和多样性决定了手机升级路径的多样性。手机的摄影用途促进了摄像头功能的持续升级，频繁使用和移动支付用途引导了指纹识别、3D sensing 等生物识别技术的不断进步，用途广和使用时间长促进了电池升级、快速充电、无线充电等技术的成熟。
此外，智能手机还依托通信技术的不断升级逐渐丰富了终端的功能，从而加速智能手机的换机需求。3G的到来使得App Store 具有广泛使用的价值；HSPA等网络速度的提升缩短下载高清图片时间，让视网膜高清屏脱颖而出；LTE 技术让载波聚合成为高端手机的标配，从而需要更为复杂的天线G 的升级更具性，手机终端将迎来新一波大变革。不同于市场认为5G 对电子行业的影响将仅在2020 年之后，我们认为，5G 对手机终端的影响将极具性，整机厂商不可能集中所有创新功能于某一年的新机型，而是在数代机型中逐步尝试推广。iPhone X 中的LCP 天线、不锈钢中框+玻璃后盖等就是为后续的5G 机型做准备。
智能手机在2010 年以后实现渗透率的快速提升，核心驱动因素是凭借技术的升级和功能的不断创新创造出新的需求以拉动销量，同时带动了零部件成本和售价的稳步提高；虽然近年来渗透率提升空间不大，各领先厂商继续追求外观和功能的升级以进一步改善用户体验，使智能手机作为人们生活不可分割的一部分逐渐具备更明显的消费升级属性。